индекс solactive что это
Индекс solactive что это
Рассказываем об устройстве индекса Solactive Global Equity Large Cap, модели Блэка-Литтермана, а также почему мы считаем фонды на основе данного индекса пассивным инвестиционным решением.
16 января 2020 года FinEx ETF запустил первый в России фонд на глобальные рынки акций в двух валютах: в долларах США (FXWO) и с рублевым хеджем (FXRW).
FXRW за счет рублевого хеджирования закрепляет валютную динамику в рублях и добавляет к ней еще несколько процентов доходности за счет разницы ключевых ставок по доллару и рублю.
Совокупные активы под управлением FXWO и FXRW увеличились в 12 раз — с 2 млн до 25 млн долларов США. При этом рублевая доходность с начала года составила 30% по FXWO и 2,1% в рублях для FXRW.
Корреляция между индексом-бенчмарком Solactive Global Equity Large Cap и MSCI All Country World Index составляет более 97% на трехлетнем окне. Это значит, что инвестор получает не только сбалансированный с точки зрения риска и доходности портфель, но еще и действительно «весь мир в одном фонде».
Учитывая высокий интерес инвесторов к новым фондам, мы решили подробнее рассказать про методологию, лежащую в основе работы индекса Solactive Global Equity Large Cap. Также в этом обзоре мы поговорим о модели Блэка-Литтермана и ее преимуществах, а также подробно разберем, как именно и на основе чего формируются используемые в модели взгляды на каждый из страновых рынков.
Какие рынки включаются в состав индекса?
На этот счет методология индекса дает однозначный ответ на стр. 6:
All companies that are part of the INDEX UNIVERSE of the following indices, published on the SOLACTIVE website:https://www.solactive.com, on a SELECTION DAY:
Solactive GBS United States Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA4YC1)
Solactive GBS China ex A-Shares Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA8BX6)
Solactive GBS United Kingdom Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA4W78)
Solactive GBS Germany Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA3397) Solactive
GBS Japan Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA4M05)
Solactive GBS Australia Large & Mid Cap Index (ISIN: DE000SLA3447)
Solactive US Large & Mid Cap Technology Index (ISIN: DE000SLA7Z49)
and the FinEx Russian RTS Equity UCITS ETF (ISIN: IE00BQ1Y6480) are eligible for inclusion.
Индекс ISIN Ссылка на сайте Solactive Solactive GBS United States Large & Mid Cap Index DE000SLA4YC1 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA4YC1 Solactive GBS China ex A-Shares Large & Mid Cap Index DE000SLA8BX6 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA8BX6 Solactive GBS United Kingdom Large & Mid Cap Index DE000SLA4W78 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA4XB5 Solactive GBS Germany Large & Mid Cap Index DE000SLA3397 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA3397 Solactive GBS Japan Large & Mid Cap Index DE000SLA4M05 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA4M05 Solactive GBS Australia Large & Mid Cap Index DE000SLA3447 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA3447 Solactive US Large & Mid Cap Technology Index DE000SLA7Z49 https://www.solactive.com/indices/?index=DE000SLA7Z49 Как проходит процесс ребалансировки индекса?
On each SELECTION DAY each INDEX COMPONENT is assigned a weight according to the following methodology: In the first step, each INDEX COMPONENT is bucketed by its origin index (the list of origin indices having been defined in Section 2.1). Within each bucket the INDEX COMPONENTS are weighted by FREE FLOAT MARKET CAPITALIZATION according to the rules set out in the index methodology of each origin index. The origin index buckets are weighted using an Index Weighting Model which is a four-step Black-Litterman approach.
Модель Блэка-Литтермана является математической моделью для решения проблемы портфельной аллокации, разработанной в 1990 году в Goldman Sachs двумя великими экономистами-математиками Фишером Блэком (соавтором наиболее известной модели ценообразования опционов Black-Scholes, получившей признание Нобелевского комитета) и Бобом Литтерманом (в прошлом главой аналитического подразделения Goldman Sachs). Модель была опубликована в 1992 году. Ее целью является решение проблем практического применения современной портфельной теории (Modern Portfolio Theory, MPT).
Goldman Sachs и количественный анализ. В начале 80-х GS начал инвестировать в привлечение профессионалов в области количественного анализа, наиболее известным из которых стал Фишер Блэк, создатель модели Блэка-Шольца, который был приглашен из MIT Робертом Рубином в 1984 году. Блэк возглавил группу стратегического количественного анализа, занимавшуюся вопросами моделирования процентных ставок, оценкой процентных деривативов и современной портфельной теорией. Среди других известных экономистов-математиков группу в разное время возглавляли Эммануэль Дерман и Боб Литтерман. Эти профессионалы заложили основу для управления рисками комплексного торгового и деривативного бизнеса инвестиционного банка.
Для чего нужна модель Блэка-Литтермана?
Она помогает эффективно применять на практике современную портфельную теорию (Modern Portfolio Theory, MPT). В рамках MPT для решения портфельной задачи требуется оценка не только ковариационной матрицы (оценивает уровень взаимосвязи между активами, входящими в инвестиционный портфель), но и ожидаемых доходностей активов. В то время как задача оценки ковариаций имеет приемлемое решение, то с оценкой доходностей ситуация намного сложнее. Решение портфельной задачи оказывается крайне чувствительно к этой оценке.
BLM решает изящно эту проблему за счет того, что не требует от инвестора оценки ожидаемой доходности, а исходит из предположения о том, что первоначальные ожидаемые доходности определяются рыночным равновесием (наблюдается в каждый момент времени). В результате пользователю модели достаточно сделать предположение о том, насколько будущие ожидаемые доходности будут отличаться от текущих равновесий и приписать своим ожиданиям относительный уровень уверенности.
Таким образом, модель совмещает в себе два подхода — CAPM и портфельную теорию Марковица.
Этапы построения модели BLT и используемые данные (описаны в методологии индекса)
1. Вмененные равновесные доходности (implied equilibrium returns)
T he composition of the global equity market portfolio is used in a “reverse optimization” process to obtain the market-implied expected returns for each equity market. Effectively, this step identifies what expected market returns would have to be in order to make the observed market portfolio the optimal portfolio for a representative investor.
Для этого берутся взвешенные по рыночной капитализации веса каждого странового субиндекса на дату расчета, исторические волатильности и матрица ковариаций за определенный период, а также безрисковая ставка и рыночная доходность.
В качестве безрисковой ставки используется доходность трехмесячных казначейских векселей, а для определения рыночной доходности — индекс MSCI All Country World Index. Для расчета матрицы ковариаций считаются на трехлетнем окне. Равновесные веса рассчитываются с помощью обратной оптимизации по Шарпу. Полученные доходности служат отправной точкой для всех остальных расчетов BLM.
2. Правила формирования взглядов и их уровней уверенности
T hese market-implied expected returns are blended with proprietary views (forecasts of expected falling market / rising market obtained using Shiller CAPE) using a Bayesian approach.
Напомним, что полученные в рамках первого этапа равновесные рыночные доходности (также известные как априорные доходности) должны быть объединены со взглядами таким образом, чтобы получить ожидаемые доходности каждого из активов, определяющие оптимальные веса в рамках BLT (апостериорные доходности).
Эти взгляды могут быть субъективным мнением управляющего или могут быть заданы правилами, не зависящими от мнения конкретного человека. Именно такой способ формирования взглядов, заданных правилами, используется в модели, лежащей в основе индекса Solactive Global Equity Large Cap.
Для формирования матрицы взглядов используется очень простое правило: если текущий САРЕ субиндекса отличается от среднего значения за пять лет более чем на одно стандартное отклонение, то считается, что доходность индекса должна будет «вернуться к среднему».
Если разница по абсолютному значению между текущим САРЕ и средним за пять лет отклонилась на 1—2 волатильности CAPE, то уровень уверенности взгляда устанавливается на отметке 30%, а если превышает две волатильности, то уровень уверенности достигает 50%.
Взгляды пересматриваются ежеквартально. При этом благодаря ограничениям на уровень уверенности (один из параметров модели) влияние взглядов на итоговые ожидаемые доходности ограниченно.
Естественно, можно оценить уровень недооцененности или переоцененности рынков множеством способов. На этот счет существует обширная дискуссия в академической литературе.
Тем не менее процесс формирования взглядов относительного будущего рынков на основе CAPE обладает рядом преимуществ. Например, тот факт, что CAPE является сезонно сглаженным показателем, позволяет получить очищенный от краткосрочного шума взгляд.
Известные исследования Роберта Шиллера, Мэба Фабера и Star Capital наглядно демонстрируют наличие в долгосрочной перспективе обратной зависимости между доходностью рынка и CAPE. Это значит, что чем выше CAPE, тем ниже ожидаемая доходность на ближайшие 10 лет.
График 1. Взаимосвязь CAPE и средних реальных доходностей на окне 10—15 лет (в % годовых)
Источник: Star Capital
Подход, заложенный в индексной методологии, использует данную статистическую зависимость. Благодаря тому, что взгляд становится активным только при существенном отклонении CAPE от естественного уровня (при отклонении более чем на одну волатильность), можно избежать частого изменения взглядов. В результате взгляды для построения индексного портфеля возникают только в фазы экстремальных медвежьих рынков или при чересчур длительном и быстром росте стоимости активов.
3. Поиск оптимальных весов (третий этап)
Mean-variance optimization is applied to the posterior expected returns identified in step two to produce the allocation to each market. The output is a tilt factor for each origin index bucket.
Третьим и завершающим этапом в модели Блэка-Литтермана является поиск оптимальных весов для портфеля с учетом полученных скорректированных ожидаемых доходностей. Этот процесс является стандартным и базируется на mean-variance optimization, изобретенной Гарри Марковицем.
Используя вектор новых, «апостериорных» ожидаемых доходностей, корреляционную матрицу и вектора ограничений по весам, модель выдает оптимальное распределение активов в портфеле по соотношению итоговой доходности к риску (mean-variance), то есть оптимизирует по коэффициенту Шарпа.
4. Применение дополнительных ограничений (четвертый этап)
The tilt factor is applied to the most recent prior SELECTION DAY origin country bucket weight, allowing for a maximum movement of 2.5% up or down away from the previous SELECTION DAY weight, and with a maximum and minimum total bucket weight of 20% and 1% respectively also applied. Thus, absolute value of the sum of the changes of each bucket weight after four SELECTION DAYS will not be greater than 10% with both market and model moves included.
Как видно из описанного процесса, ни на одном из этапов процесса перебалансировки личные взгляды управляющего или любого другого человека повлиять на результаты не могут.
Философский вопрос: является ли FXWO/FXRW активным фондом?
Прежде чем ответить на него, предлагаем определиться с понятиями: что же такое пассивное инвестирование?
В широком смысле под пассивным понимается стратегия долгосрочного инвестирования, предполагающая минимум сделок на рынке.
Наиболее распространенной формой пассивного инвестирования является индексное инвестирование, при котором инвестор стремится повторить рыночные результаты за счет вложений в один или несколько индексных инструментов.
Такой подход позволяет получить более оптимальный инвестиционный результат в долгосрочном периоде (в том числе благодаря меньшим комиссиям и торговым расходам) по сравнению с ситуацией, когда инвестор стремится обыграть рынок за счет активных операций.
Является ли FXWO/FXRW индексным инструментом?
Да. Цель фонда — повторение индекса, основанного на жестких правилах, не допускающих вмешательство человека (fully rules-based index). В связи с тем, что индекс использует альтернативное взвешивание рынков акций, его можно отнести к категории smart beta.
Является ли FXWO/FXRW прозрачным инструментом?
Да. Методология построения индекса, который повторяет фонд, является полностью прозрачной, а фонд, в свою очередь, публикует данные о своей структуре на ежедневной основе.
Можно ли говорить о том, что FXWO/FXRW совершает избыточные операции?
Нет, так как в основе его лежит индекс, чья методология перебалансировки, включая процесс формирования инвестиционных взглядов и систему ограничений на изменение оптимальных весов, полностью защищает от избыточных торговых операций, вызванных перебалансировками.
Если попытаться максимально кратко и емко сформулировать инвестиционную идею FXWO в сравнении с существующими на рынке глобальными фондами, то вот она:
При схожем профиле доходности портфель FXWO обладает более привлекательными показателями волатильности, что позволяет лучше контролировать риски и в долгосрочном периоде рассчитывать на больший уровень доходности на единицу взятого риска.
Последние новости
Подпишитесь и оставайтесь в курсе!
Мы будем присылать вам новости финансового рынка, новости ETF,
новые публикации и ссылки на вебинары.ETF — биржевые инвестиционные фонды (exchange-traded funds). Эмитенты ФинЭкс Фандс АЙКАВ (FinEx Funds ICAV) и ФинЭкс Физикли Бэкт Фандз АЙКАВ (FinEx Physically Backed Funds ICAV) далее — Фонды. Управляющая компания ФинЭкс Инвестмент Менеджмент ЛЛП (FinEx Investment Management LLP) (регистрационный номер ОС407513, зарегистрированный офис: 2-й этаж 4 Хилл Стрит, Лондон, W1J 5NE). Фонд является лицом, обязавшимся акциям ETF. Информация раскрывается на сайте finexetf.com.
Информация, представленная на данном сайте, носит исключительно ознакомительный характер, не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями, не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами; не является обещанием выплаты дохода, не является прогнозом роста курсовой стоимости ценных бумаг; не является рода офертой, в том числе побуждением к приобретению акций ETF; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и ценные бумаги либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать инвестиционным целям инвестора. Определение соответствия ценной бумаги либо операции интересам и инвестиционным целям инвестора является задачей самого инвестора. Инвестиции в рынок ценных бумаг связаны с риском. Стоимость активов может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не дают гарантий или заверений и не принимают ответственности, в том числе за любые возможные убытки (прямые или косвенные, предвиденные и непредвиденные в отношении финансовых результатов, полученных на основании использования информации, размещенной на данном сайте и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Данная информация не является предложением финансовых услуг и (или) индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашим инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим личным обстоятельствам, инвестиционным целям, срокам инвестирования и уровню риска, который вы готовы принять при реализации своих инвестиционных решений, является исключительно задачей инвестора. Группа Компаний FinEx, ее дочерние компании и аффилированные лица не несут ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в упомянутые здесь финансовые инструменты, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Представленная информация носит общедоступный характер, не предназначена для конкретной целевой аудитории и/или отдельного лица, не учитывает личные обстоятельства каждого инвестора (не основана на учете информации о нем) и не может рассматриваться в качестве подходящей для инвестирования конкретного лица, получившего к ней доступ.
Любая информация, предоставляемая пользователем сайта, не используется в целях определения инвестиционного профиля этого лица. Предоставляемая информация используется исключительно для формирования набора данных, на основании которых может быть решена задача, обозначенная как целевая в соответствующем разделе.
Индекс solactive что это
Развивающиеся рынки — один из ключевых классов активов, который использует большинство портфельных инвесторов по всему миру. Вложения в акции этих стран позволяют инвесторам получать выгоду от стремительного экономического роста и дополнительной диверсификации. До недавнего времени инструменты российского фондового рынка предлагали ограниченный ассортимент дорогостоящих или несовершенных (с точки зрения индексной методологии) ОПИФ на развивающиеся страны, причем все они содержали в себе акции китайских компаний. С запуском фонда FXEM, который планируется в ближайшее время, главные «боли» российских инвесторов будут устранены.
Новый ETF от FinEx инвестирует в акции развивающихся рынков без Китая и Индии и обладает привлекательными характеристиками, а также низкой комиссией за управление. FXEM позволяет самостоятельно определить долю Китая и Индии в портфеле, что особенно важно на фоне чрезмерно высокой доли Китая в других фондах на развивающиеся рынки и связанных с этим регуляторных и политических рисках инвестиций в Поднебесную, которые уже признают большинство ведущих управляющих. Например, Goldman Sachs предлагает выделять «развивающиеся рынки без Китая» в отдельный класс активов. Подробнее об этом — в нашем новом обзоре.
Чем интересны развивающиеся рынки
Развивающиеся рынки — класс активов, обозначающий инвестиции в компании стран с рыночной экономикой и высокими темпами роста. Такие страны, как правило, активно взаимодействуют с другими странами-участниками на мировой торговой арене, тесно вплетены в мировую экономику и являются ее неотъемлемой частью. Однако в отличие от развитых рынков, страны с развивающейся экономикой подвержены валютным и политическим шокам, из-за чего оказываются более волатильными. Ценность этого класса активов — в уникальных характеристиках: низкой корреляции с развитыми рынками и высокой ожидаемой доходности.
На сегодняшний день не существует единой классификации развивающихся стран — у каждого индекс-провайдера она своя. Ранее мы подробно рассмотрели отличия в методологиях ведущих компаний, рассчитывающих индексы. Если, к примеру, MSCI относит Польшу к развивающимся рынкам, то Solactive еще в 2019 году перевел ее в категорию «развитые страны». Разногласия среди провайдеров существуют и относительно таких стран, как Аргентина, Перу, Румыния и Южная Корея. Именно поэтому при составлении глобально диверсифицированного портфеля желательно придерживаться стратегии инвестирования в те фонды, которые отслеживают индексы одного провайдера. В этом случае инвестор исключает ненужные случаи дублирования компаний в портфеле, а также вероятность упустить некоторые страны.
В нашем обзоре мы будем преимущественно использовать данные двух индекс-провайдеров MSCI и Solactive AG. Страновой состав их индексов в части развивающихся рынков отличается только в отношении Польши. Впрочем, ее вес в глобальной капитализации крайне мал (менее 0,1%), поэтому можно пренебречь этим незначительным отклонением.
Почему Китай — движущую силу развивающихся рынков — стоит выделять в отдельный класс
С 2015 по 2020 год доля Китая в индексах развивающихся рынков фактически удвоилась: с 20 до 43%. Вместе с тем на Китай приходится 18% мирового ВВП (по данным 2020 года) и 15% от суммарной глобальной капитализации обращаемых акций. Однако Китай — это пока лишь 4% взвешенного по капитализации индекса MSCI ACWI. Но в долгосрочной перспективе (по мере включения акций китайских компаний, обращающихся на «материковых биржах», в индексы) доля в глобальной капитализации может дойти до 20%.
Авторы обзора Goldman Sachs приходят к выводу, что выделение Китая из группы развивающихся рынков вполне разумно — за счет этого инвесторы могут получить дополнительные преимущества диверсификации. Например, в период восстановления после пандемии (с начала 2021 года) акции EM ex-China росли лучше, чем китайские акции, и имели при этом низкие уровни стоимостных мультипликаторов (чем ниже мультипликаторы, тем больше рынки недооценены и имеют более привлекательную ожидаемую доходность).
Динамика изменения странового распределения в индексе развивающихся рынков (MSCI EM Index)
Почему стоит выделять не только Китай, но и Индию
Индия — еще один значимый развивающийся рынок. Благодаря огромному населению и демократическому пути развития Индия может принять эстафету лидирующего развивающегося рынка у Китая. Экономика страны с 2013 по 2018 годы была самой быстрорастущей в мире и опережала Китай. На конец 2020 года Индия — третья экономика мира по объему ВВП, ее доля в мировом ВВП — почти 7% (по данным МВФ).
Население Индии почти достигло 1,5 млрд человек (по данным за 2020 год — 1,38 млрд), что сопоставимо с населением Китая — 1,4 млрд человек. На две эти страны приходится 36% населения всей планеты.
Драйверы мирового роста ВВП, %
Долгосрочные инвесторы в России проявляют высокий интерес к портфелям «сделай сам» (DIY Portfolios), которые можно собирать из фондов на отдельные страны. В инвестиционных кругах такие фонды часто называют «кирпичиками». У FinEx ETF уже есть два фонда на отдельные развивающиеся страны — FXCN и FXRL. Другие страны (за исключением Индии) сами по себе не обладают достаточным размером и особенностями, чтобы создавать на них отдельные небольшие «кирпичики» (это лишь избыточно усложнит процесс формирования инвестиционного портфеля). Именно поэтому акции компаний большинства развивающихся стран за пределами Индии и Китая представлены одним фондом — FXEM.
Что же касается Индии, просим наших читателей набраться терпения — фонд на этот важнейший для глобальной экономики рынок тоже на подходе.
Чем интересен индекс Solactive
Новый фонд FXEM отслеживает индекс Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR. Chindia — сокращенное название двух стран (Китая и Индии), а ME — это страны Ближнего Востока (Middle East), которые в капитализации всех развивающихся рынков занимают менее 6%. Они исключены из индекса из-за низкой доли в глобальной капитализации и неразвитости торговой и биржевой инфраструктуры, что затрудняет к ним доступ даже для профессиональных участников финансового рынка. Кроме того, включение ME неизбежно привело бы нас к нефтяному гиганту Saudi Aramco, а это точно не тот вариант, который сможет улучшить и без того перегруженные нефтегазовыми рисками портфели российских инвесторов. Ценообразование акций Saudi Aramco затруднено тем, что free-float компании (доля акций в свободном обращении) ниже разумного предела — всего лишь 1,76%. Пока власти в Эль-Рияде не готовы к большему.
Методология индекса предполагает традиционное взвешивание компаний по капитализации (размеру) и предусматривает ограничение на максимальную долю одной страны — 15%. Оно необходимо, чтобы снизить риск концентрации активов и обеспечить наилучшую диверсификацию индекса. Кстати, такие ограничения используются в международной практике довольно часто, и их главная цель — снизить влияние отдельных рынков на общую динамику индекса. Например, за последние 5 лет вес Китая в индексе MSCI EM удвоился, а развивающиеся рынки неминуемо стали зависимы от лидирующей экономики в своем классе. Это привело к чрезмерной концентрации активов лишь в одной развивающейся экономике с рекордной долей 30-40% в индексе. А когда летом 2021 года случилась коррекция из-за политического давления со стороны китайских властей, другие рынки EM не смогли компенсировать падение гиганта. Еще один аргумент в пользу ограничения веса одной страны в индексе связан с принципами обеспечения структуры капитала. В одних странах компании фокусируются на привлечении капитала за счет выпуска акций, в других — за счет заемных средств. Ограничение в 15% позволяет не концентрироваться только на тех, кто имеет «перекос» в биржевой способ привлечения капитала.
Индекс ежеквартально ребалансируется, сейчас в него входит более 380 компаний 16 развивающихся рынков. Наибольшую долю в страновом распределении занимают Тайвань (16,3%), Южная Корея (15,5%) и Россия (13,9%). В индексе MSCI EM распределение заметно отличается: лидирующие страны — Китай (33,7%), Тайвань (15,1%), то есть «Большой Китай» уже 48,8%, и Индия (12,1%). Самые яркие расхождения в долях по представленным в обоих индексах странам:
При этом важно помнить, что эти отклонения в первую очередь связаны с выделением Китая и Индии из основного индекса. Исключение китайских и индийских гигантов приводит к перераспределению весов на другие крупнейшие компании, соответственно меняются и доли стран.
Мы также рассчитали прогнозные доли индекса MSCI EM ex Chindia and ME (в реальности такого индекса не существует), распределив пропорционально веса китайских и индийских компаний в MSСI EM по другим странам. Полученный индекс имеет схожее страновое распределение, но концентрация акций компаний Тайваня и Южной Кореи слишком высока — лишь 2 страны имеют вес около 60%. Это делает гипотетический индекс «перекошенным» без особых на то оснований. Именно по этой причине в индексе Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR предусмотрено весовое ограничение в 15% на одну страну. Отклонения в большую сторону от «порогового» значения по доле одной страны в индексе могут происходить в период между ребалансировками (если, к примеру, акции Тайваня активно растут, то его доля в индексе при прочих равных будет увеличиваться). После плановой ежеквартальной ребалансировки распределение скорректируется по правилам индексной методологии.
Сравнение отраслевого распределения индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR, MSCI EM Index (включает Китай и Индию) и прогнозного MSCI EM ex Chindia and ME
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: распределение весов по состоянию на 30.11.2021, прогнозные веса индекса MSCI EM ex Chindia and ME (не существует) вычислены путем пропорционального распределения весов компаний Китая, Индии и Ближнего Востока в MSСI EMЕсли мы применим ограничительный коэффициент на долю одной страны в прогнозном индексе MSCI EM ex Chindia and ME, то получим фактически то же распределение, которое представлено в индексе Solactive.
Сравнение отраслевого распределения индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR и прогнозного MSCI EM ex Chindia and ME 15% Capped
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: распределение весов по состоянию на 30.11.2021, прогнозные веса индекса MSCI EM ex Chindia and ME (не существует) вычислены путем пропорционального распределения весов компаний Китая, Индии и Ближнего Востока в MSСI EM с ограничением доли одной страны в 15%Важное значение имеет и отраслевое распределение индекса. В текущем составе индекса сектора с максимальной долей — финансовый (22,9%), IT (20,7%), сырье (12,9%) и энергетика (12,7%). Примечательно, что в индексе MSCI EM, включающем Китай и Индию, секторальное распределение выглядит несколько иначе. В нем первые лидирующие отрасли те же (финансы и IT), но третье место по значению имеют компании, которые производят товары длительного потребления, а за ними — коммуникации.
Сравнение отраслевого распределения индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR и MSCI EM Index (включает Китай и Индию)
Источник: Bloomberg, Solactive, расчеты FinEx
Примечание: распределение весов по состоянию на 30.11.2021Наибольший разрыв в секторальном распределении наблюдается в отрасли товаров длительного потребления, энергетике и сырье. И если MSCI EM перегружен волатильными и серьезно зависимыми от регулирования и политических факторов техногигантами Китая, то Solactive EM ex Chindia and ME сфокусирован на реальный сектор экономики (энергетика, сырье и другие). Напомним, что инвесторы в EM традиционно ожидают аллокацию (распределение) средств именно в ресурсодобывающие и промышленные компании — это естественный для развивающихся рынков сектор экономики.
Характеристики риска и доходности
Доходность фонда на развивающиеся рынки без Китая и Индии стремительно растет — за последний год она составила 8,1% в долларах по сравнению с 3,4% среднегодовой доходностью за 15 лет. Заметим, что глубокая просадка этого индекса в последний год не выглядит критично, особенно учитывая драматическое падение Китая.
Динамика индекса Solactive EM ex Chindia and ME за 3 года, USD
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: динамика и показатели рассчитаны по состоянию на 30.11.2021Этот класс активов не может похвастаться высокими коэффициентами соотношения риска и доходности (чем они выше, тем меньше риска берет на себя инвестор), но обратим внимание, что с каждым новым временным промежутком они растут. Так, за последний год коэффициент Шарпа составил 0,57, что сопоставимо с некоторыми развитыми рынками. Например, в последнем Мониторе страновых рынков акций средний коэффициент Шарпа для развитых рынков без США (по прогнозам ведущих инвестиционных компаний) составил 0,35. Правда, стоит учесть, что ориентироваться на коэффициент Шарпа отдельных классов активов при формировании сбалансированного портфеля — не слишком рационально (разумнее смотреть на коэффициенты уже сформированного портфеля или комбинации нескольких активов).
Сравнение Solactive ex Chindia + MSCI India с MSCI EM ex China
FinEx уже в ближайшем будущем планирует выпустить фонд на рынок акций Индии — очередной кирпичик в страновом распределении ETF. Мы провели сравнительный анализ нового фонда FXEM с учетом доли Индии в 18,49% в портфеле индекса MSCI EM ex China (за отсутствием фондов аналогов нашего нового ETF на мировом рынке) с ребалансировкой раз в квартал (аналогично MSCI).
Динамика составленного портфеля и индекса MSCI EM ex China NTR index
Доходность полученного портфеля, как и другие показатели, точно отражают динамику индекса в сравнении — портфель имеет аналогичную доходность и риск, просадку, а также близкие коэффициенты Шарпа и Сортино. Напоминаем, ВВП Индии заметно вырос за последние 20 лет и является сегодня важным драйвером роста мировой экономики.
EM ex Chindia — новые портфельные возможности
Чтобы объяснить преимущества гибкого регулирования доли, которая приходится на Китай, мы провели анализ эффективной границы двух портфелей:
Сравнение двух границ, построенных на исторических данных отслеживаемых бенчмарков за 15 лет, может наглядно показать преимущества того или иного способа инвестирования. Ось Х обозначает риск, который берет на себя инвестор, а ось Y — ожидаемую доходность. Таким образом, чем выше доходность при заданном риске, тем лучше для инвестора. Получившийся график подтверждает гипотезу о том, что при использовании ETF на Китай и развивающиеся рынки отдельно, инвестор может добиться лучшего соотношения риска и доходности.
Эффективная граница портфеля, USD
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Несмотря на не слишком впечатляющую историческую динамику индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR (среднегодовая доходность за 15 последних лет — 4%), в 2021 году он проявил себя как эффективный хедж против регуляторного кризиса китайского рынка. Если мы проанализируем динамику индексов, за которыми следуют фонды FXCN и FXEM, то заметим очевидное опережение EM ex-Chindia в этом году.
Динамика индексов Solactive GBS China ex-A shares Large&Mid Cap Select NTR Index (FXCN) и Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR (FXEM) в 2021 году
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Как развивающиеся рынки коррелируют с другими активами
Важную роль в процессе принятия решения об инвестировании играет корреляция фонда с другими классами активов. Аналитики Goldman Sachs в своем свежем исследовании по развивающимся рынкам без Китая приводят несколько аргументов, почему EM ex-China — это отдельный класс активов. Особое внимание они уделили корреляции. Мы применили этот анализ к историческим данным индекса, который отслеживает FXEM — результаты получились схожими.
Во-первых, корреляция между всеми развивающимися рынками и Китаем действительно снижается. Если в 2010–2011 годы она достигала 0,9, то сегодня находится на уровне 0,65. Можно ли говорить о наметившемся decoupling — отделении динамики двух активов? На наш взгляд это пока преждевременно, необходимы более длительные наблюдения.
Динамика изменения корреляции между FXEM и FXCN (USD)
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: FXCN = MSCI China (с 01.11.2007 по 08.05.2017), Solactive GBS China ex-A shares Large&Mid Cap Select NTR Index (с 09.05.2017), FXEM = Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTRВо-вторых, корреляция с развитым рынком (FXDM) у бенчмарков FXEM и FXCN существенно отличается. Причем более тесную связь с FXDM на сегодняшний день имеет FXEM, хотя раньше корреляция обоих фондов с FXDM сохранялась примерно на одном уровне. Это снова говорит нам о том, что добавление Китая в инвестиционный портфель в качестве самостоятельного актива — наиболее эффективная стратегия.
Динамика изменения корреляций FXEM-FXDM и FXCN-FXDM (USD)
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Примечание: FXCN = MSCI China (с 01.11.2007 по 08.05.2017), Solactive GBS China ex-A shares Large&Mid Cap Select NTR Index (с 09.05.2017), FXEM = Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR, FXDM = Solactive GBS Developed Markets ex United States 200 USD Index NTR
Как составить глобальный портфель из фондов FinEx
С помощью новых инструментов FinEx любой неквалифицированный инвестор в России сможет собрать глобально диверсифицированный портфель из фондов FXUS, FXDM, FXEM и FXCN. В скором времени планируется запуск ETF, отслеживающего и рынок Индии. Подробнее об этом фонде мы расскажем чуть позже, а пока воспользуемся динамикой индекса Solactive GBS India Large & Mid Cap USD Index NTR, чтобы смоделировать портфель.
В путеводителе страновых FinEx ETF мы привели распределение мировой капитализации по индексу MSCI ACWI. Воспользуемся тем же распределением для составления глобального портфеля:
Глобальный портфель акций из фондов FinEx ETF
Учитывая ребалансировку раз в квартал и страновые доли индекса, портфель опережает глобальный индекс MSCI ACWI на целые 30%. Это позволяет портфелю добиться лучшего соотношения риска и доходности.
Динамика составленного портфеля и индекса MSCI ACWI
Выводы
Новый фонд FXEM позволит инвестировать в стратегически важный класс активов — развивающиеся рынки без Китая и Индии. В состав фонда входят более 380 компаний 16 развивающихся рынков. Отслеживаемый индекс — Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR.
Китай и развивающиеся рынки всё больше похожи на разные классы активов с уникальными характеристиками. Об этом свидетельствуют различия в отраслевом распределении и снижающаяся корреляция между активами в течение последних 10 лет.
С помощью пяти фондов из линейки FinEx можно будет эффективно реплицировать глобальный индекс MSCI ACWI. В настоящее время для покупки доступны три фонда: FXUS, FXDM и FXCN. Совсем скоро запустится FXEM, а еще чуть позже появится FXIN, который дополнит недостающую часть глобальной экономики — фондовый рынок Индии. Подготовка ETF на Индию находится на финальной стадии, и мы планируем уже в ближайшее время определить дату его запуска.
